【中國MBA教育網訊】“新冠”黑天鵝撞停中國經濟，世界經濟陷入衰退

2019年12月，武漢地區爆發了由新型冠狀病毒（COVID-19）引發的肺炎（Novel Coronavirus Pneumonia，NCP）疫情。2020年1月23日，世界衛生組織（WHO）的研究報告顯示，COVID-19的傳染系數為1.4-2.5，即一個新冠病毒感染者能夠感染1.4-2.5人。飛沫和近距離接觸是新冠病毒的主要傳播途徑，COVID-19具有較強的傳染性。

2020年1月10日起，中國進入傳統的春運季，大學開啟了寒假模式，加之探親訪友和年終會務，人群聚集，流動性大，極其不利于疫情防控。新冠肺炎發病兇險，治療艱難。唯有快速阻斷傳染，才能保障人民群眾的生命安全。1月23日，武漢實施封城，至1月29日，我國內地31個省區市都啟動了突發公共衛生事件一級響應。除了保障民生工程和防疫抗疫的物質需求外，暫停其他一切經濟活動，禁止人員外出、流動和集聚。COVID-19這只黑天鵝輕松撞停了奔馳中的中國經濟列車，中國經濟近乎停擺。

國家統計公報的數據表明，經初步核算，2019年我國實現國內生產總值99.0865萬億元，逼近100萬億元。三大產業中，第三產業占比最大，為53.9%。2019年年末，我國大陸地區總人口14億人，2019年我國人均國內生產總值7.0892萬元，全員勞動生產率11.5009萬元。如此規模的經濟活動被迫暫停，損失巨大。

舉全國之力，抗擊新冠疫情。為應對嚴重疫情，武漢迅速建立了16家方艙醫院，連續運轉35天，累計收治1.2萬輕癥感染者。在全國4萬多名醫護人員的支援下，武漢及全國抗疫取得明顯成效。3月10日，16家方艙醫院已經全部休艙。3月17日，首批41支國家醫療隊的3675名醫護人員陸續返程。我們已經度過了疫情的“至暗時刻”，抗擊新冠疫情的曙光初現。

眼下，COVID-19這只黑天鵝開始在世界各地瘋狂流竄。截至北京時間3月29日24時，中國以外190多個國家和地區共累計確診新冠肺炎患者641575例。其中，美國累計確診143101例、死亡2581例、治愈4856例；意大利累計確診97689例、死亡10779例、治愈13030例；西班牙累計確診80128例、死亡6803例、治愈14709例。美國、意大利和西班牙位列中國境外新冠感染人數前三甲。澳大利亞內政部長、加拿大總理夫人、伊朗副總統、英國首相等多名外國正要高官被確診患有新冠肺炎，歐洲已被COVID-19攻陷，成了重災區。3月10日起，意大利“封國”；3月13日，特朗普宣布美國進入“國家緊急狀態”；3月14日起，西班牙在全國范圍內實施為期15天的“封城”；3月18日開始，馬來西亞實行移動控制至本月31日。鑒于新冠肺炎令人震驚的傳播速度和嚴重程度，3月11日，世衛組織（WHO）已經把新冠肺炎評估為全球性流行病。

新冠肺炎疫情引起了各國恐慌，全球性的經濟危機迫在眉睫。為了應對經濟危機，北京時間3月3日，澳大利亞聯儲宣布降息25個BP，隨后馬來西亞宣布降息，美聯儲緊急降息50個BP。

油價近期暴跌，與新冠肺炎疫情共振，引發世界金融市場的恐慌，全球經濟陷入衰退。3月8日、9日、12日和16日，美股4次熔斷。3月12日，全球金融市場慘烈暴跌，美國、加拿大、巴西、韓國和泰國等11個國家股市觸發熔斷。穆迪首席經濟學家馬克.贊迪認為，若新冠肺炎發展成全球性大流行病，可能導致美國和全球經濟在2020年上半年陷入衰退。北京時間3月16日凌晨，美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調到零至0.25%的超低水平，并推出7000億美元（近5萬億人民幣）的量化寬松計劃，作為應對全球性的經濟金融大蕭條的緊急措施。3月23日，美國宣布實施無限量QE政策，首批6萬億美元的救市資金已經到位，美國正在積極挽救被病毒重創的經濟。

疫情下中小民營企業損失慘重，絕處求生

“新冠”疫情流行時恰逢中國傳統假期春節，春節長假本應是消費旺季，以商業零售、餐飲、旅游、教育和娛樂為代表的第三產業被迫“冬眠”，深受重創，一批中小民營企業斷崖式破產倒閉。

人民法院公告網的數據顯示，2020年2月有14家衛浴企業和27家房地產企業被人民法院下發破產公告文書。2月15日至3月15日之間，各級人民法院下發了421份破產公告文書，僅3月9日至15日的一周內，就有146家中小民營企業被人民法院宣告破產。這146家企業中，廣東位列第一，共有30家，浙江24家，上海11家，其次是江蘇。破產潮還波及到安徽、四川、貴州、湖北、遼寧、天津、深圳、北京等地的中小企業。廣東破產的中小企業主要是紡織、電子器件、投資開發公司。浙江主要是工貿公司、小型房地產開發有限公司。上海主要是餐飲、音像制品、電子元器件和小型快運公司。深圳主要是電子有限公司、小額貸款公司。在被法院下達破產文書的企業中，90%以上是中小民營企業。

現金流不足是中小企業斷崖式倒閉的直接推手。防控疫情伊始，餐飲頭部企業西貝莜面村的董事長即公開表示，西貝賬上的現金最多支撐3個月的員工工資。疫情期間，清華大學和北京大學聯合對995家中小企業進行調查，結果顯示：67.1%的企業賬面現金余額僅能夠維持2個月，85.01%的企業最多維持3個月，只有9.96%的中小企業能勉強維持6個月以上。

疫情對中國經濟的影響是全面的。“雙創（大眾創業、萬眾創新）”同受沉重打擊，阻礙了中國在創新領域的發展和進步。中國創投委近期對近200家創投機構隨機抽樣調查。調查結果表明，近90%的調查對象認為此次疫情對創投行業影響很大或有一定影響。95%以上的調研對象表示此次疫情對已投項目產生了不利影響，其中認為影響很大的占23.35%；認為有一定影響的占61.93%。70%以上的創投企業和天使投資人認為疫情將對中國“雙創”產生嚴重影響或較大影響。

由中國社會科學院社會學所牽頭的《企業開工力調查·報告》發現，新冠肺炎疫情導致約96%的調查對象難以承受兩個月以上的延期生產。其中，約67.7%的被調查企業表示最多能承受兩周以內的生產延期，能夠承受2周至1個月延期開工的企業約占20%，能夠承受1個月以上延期開工的企業僅有7.1%，能夠承受2個月以上延期生產的企業僅占1.7%。

“一手抓防疫控疫，一手抓復工復產”，盡可能減少疫情對經濟造成的損害，維護社會穩定。2月9日開始，全國各地已經按照疫情的風險等級，陸續有組織有秩序的恢復生產。根據前面的調研結果，延期復工的時間越長，中小民營企業倒閉的概率越大。

對絕大多數的中小民營來說，疫情期間，零收入或收入銳減，而員工工資、租金、社保等基本支出并未減少。中小民營企業現金流短缺，不得不絕處求生。

疫情下的金融支持政策

金融是經濟的命脈，資金是中小民營企業的“血液”。中國有中小民營企業3000多萬家，個體工商戶7000多萬戶。中小民營企業在經濟中的作用好比人體中的毛細血管，中小民營企業“缺血”會導致經濟組織的壞死，推倒多米諾骨牌，引起連鎖反應，形成經濟衰退的“灰犀牛”。

現代社會，經濟和金融合二為一，經濟金融化、社會金融化，在計算機技術、大數據技術、云計算、區塊鏈和人工智能飛速發展的條件下，金融深化的程度已超越過去任何時代。

2017年4月，在中央高層的集體學習會上,習主席強調：“經濟興，金融興；經濟強、金融強；金融活、經濟活；金融穩，經濟穩。” 為有效抗擊疫情對中國經濟的影響，政府部門反應迅速，迅即啟動了應對經濟下行的財政政策和金融貨幣政策。1月31日，人民銀行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局等5個部門聯合出臺了《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，簡稱《通知》，《通知》共有30條措施。這些措施一方面助力疫情防控，另一方面也對經濟發展起到強有力的支撐作用。在30條措施中，用于扶持中小民營企業走出困境的金融政策分為以下幾類：

1.存量貸款不抽貸、不斷貸、不壓貸、不罰息、可展期、可續貸、可調整。

《通知》強調“對受疫情影響較大的批發零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅游等行業，以及有發展前景，但受疫情影響暫時遇到困難的企業，特別是小微企業，民營企業，金融機構不得盲目抽貸、斷貸、壓貸。對受疫情影響嚴重的企業，到期還款有困難的，金融機構應給予貸款展期或續貸。疫情當前，金融機構不能做“黃世仁”，對中小微民營企業進行催貸。對受疫情影響暫時無法還本付息的不算逾期、不收罰息、不調風險分類、不降客戶分類等級、不計入征信不良。”政策出臺不久，金融機構已迅速為252戶小微企業的1.3億元貸款實施展期，為489戶小微企業的8.7億元貸款調整還款計劃，為933戶小微企業的62.7億元貸款提供續貸服務。

2.增量貸款價格優、期限長，額度高、費用低、便捷快速。

《通知》強調“為了支持中小民營企業戰勝疫情災害，安全復工復產，穩就業，穩經濟，金融機構要加強制造業、小微企業、民營企業等重點領域的信貸支持。要增加無抵押、無擔保的信用貸款，延長貸款的期限，發放中長期貸款，適當下調貸款利率，減輕貸款的利息成本，減輕企業經營成本，增加中小民營企業的發展活力。”引“金融活水”澆灌“小微企業”。金融機構要圍繞內部資源配置、激勵考核安排等加強服務能力建設，繼續加大對小微企業、民營企業的支持力度，要保持貸款增速，切實落實綜合融資成本壓降要求。受政策引導，2月26日，央行下調支農支小再貸款利率0.25個百分點。

3.拓展金融服務的便利性和金融服務的可得性。

《通知》強調“金融機構應該為受疫情影響較大的地區、行業和企業提供差異化優惠的金融服務。金融機構可以通過調整區域融資政策、內部資金轉移定價、實施差異化的績效考核辦法等措施，提升受疫情影響嚴重地區的金融供給能力。金融機構要建立、啟動快速審批通道，簡化業務流程，切實提高業務辦理效率。在受到交通管制的地區，要創新工作方式，采取在就近網點辦公、召開視頻會議等方式盡快為企業辦理貸款審批和發放等業務，提升金融服務的效率，增加金融服務的可得性。鼓勵清算機構、銀行業金融機構和非銀行支付機構對特定領域或區域特約商戶實行支付服務手續費優惠”。

4.定向投放，定向降準，拓寬中小民營企業的融資渠道和融資途徑。

為了疫情防控，支持企業有效順利的復工復產，1月31日，央行設立了3000億元抗疫專項再貸款。截至3月13日，通過9家全國性銀行和10個省市的地方法人銀行向4708家全國性、地方性重點企業累計發放優惠貸款1821億元，平均每戶企業獲得優惠貸款4000萬元，平均每天發出抗疫專項再貸款100多億元。這種專項再貸款的投放對象主要是全國性和地方性的重點企業。

支持中小民營企業應對疫情損失，普惠性的為企業提供低成本資金，2月26日央行新增再貸款、再貼現額度5000億元。受到5000億元再貸款再貼現政策支持的地方法人銀行已累計發放優惠利率貸款1075億元，其中涉農貸款205億元，普惠小微貸款385億元。

此外，《通知》要求金融機構要提高債券發行服務效率，明確提出建立綠色通道，拓寬中小民營企業的融資渠道和融資途徑，增加直接融資比重。央行宣布，3月16日起，實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，釋放長期資金1500億元，支持銀行發放普惠金融領域貸。通過銀行傳導有利于促進降低小微、民營企業貸款實際利率，直接支持實體經濟。

金融機構還可以通過發行抗擊疫情專題債券等方式滿足中小微企業的資金需求。截止2月6日，國家開發銀行、中國進出口銀行和農業發展銀行，三家政策性銀行共發行215億元抗擊疫情的專題債券。

在國家政策指導下，揚州城控集團發行了超短期（270天）的疫情防控專項債券3億元，票面利率2.6%，是揚州市有史以來期限最短、利率最低的專項債券。3月13日，募集資金已全部到位，用于城控集團旗下物業中受到疫情影響、生產經營遇到困難的1143家中小企業房租減免和購買民生保供物資。

疫情下金融對中小民營企業的，定向扶持

目前，中國在抗擊新冠肺炎疫情方面取得了豐富的經驗，值得推廣，疫情“已由危轉安”，應緊緊抓住機會進行產業升級和產業結構調整，重新構建和穩固產業生態鏈。據官方統計，我國中小民營企業數量占企業總數的99%以上，提供了80%以上的就業崗位，貢獻了70%以上的技術創新，創造了60%以上的GDP，貢獻了50%以上的稅收。中小民營企業對國民經濟的貢獻不容小覷。必須重振中小民營企業，變“中國制造”為“中國創造”，金融應定向扶持中小民營企業，爭取有所作為。

1.利用CRMW定向扶持中小民營企業。

近期國家出臺的各項金融支持政策都是指導性的，最后要落到實處，還要靠商業銀行和基層金融機構的具體執行。疫情后期，可利用CRMW定向扶持中小民營企業。

為了解決中小民營企業融資問題，2018年10月，國務院決定設立民營企業債券融資支持工具。民營企業債券融資支持工具由“人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業進行債券融資”。民營企業債券融資支持工具的核心工具是由中債增信公司承接央行資金，聯合其他銀行發行的CRMW（Credit Risk Mitigation Warrant），即信用風險緩釋憑證。CRMW有三個參與主體，分別是：創設機構、標的債券發行人和市場投資者。2010年是CRMW的市場元年，2018年之后CRMW才取得快速發展。據Wind數據統計，截至2020年3月9日，CRMW共發行165單，其中2018年10月至今共發行152單，涉及標的主體85家，標的債券發行總金額達到500多億元，為民營企業開辟融資渠道指明了方向。

CRMW為民營企業增強信用，降低了標的債券發行成本，能夠在特殊時期呵護民營企業信用債券市場，恢復市場信心，有利于民企融資，部分緩解民營企業融資難和融資貴。

在新冠肺炎疫情后期，政府部門應該鼓勵并引導金融中介機構，積極創設CRMW，為疫情中遭受巨大損失和影響的民營企業提供金融扶持。

2014年，“超日債”的違約打破了我國債券市場“剛性兌付”的規則，債券違約已是債券市場的“新常態”。截至2020年3月9日，共有違約債券369只[1]，其中民營企業違約主體284家，占76.96%，見圖1。圖1表明，2014年開始，民營企業債券違約數量遠遠超出非民營企業。

圖1. 2014-2020年3月債券違約數及其占比

縱軸單位：只

數據來源：Wind

從違約金額來看，違約債券總金額為3356.25億元，其中民營企業債券2317.80億元，占69.06%，見圖2。圖2顯示，2014-2020年3月間，民營企業債券違約金額占比呈波浪式趨勢。

債券市場的系統性風險必然會傳導并影響CRMW市場，為了避免或減少自己的損失，CRMW的創設機構，都會選擇信用評級高的標的企業,見圖3。由圖3可見，CRMW標的主體評級為AA級的，占23.68%，AA+占59.21%，AAA占13.82%，僅有3.29%沒有評級。目前來看，CRMW的標的主體全部都是體量較大的行業頭部企業，沒有顧及到中后部的中小民營企業，這與政策設計的初心不太吻合。

圖2. 債券違約金額

縱軸單位：億元

數據來源：Wind

圖3. CRMW評級分布

縱軸單位：家

數據來源：Wind

上述的簡單分析和現有研究文獻都表明，目前的CRMW市場存在法律法規不健全、會計處理不明確、創設機構的資質和門檻高、標的債券期限短、CRMW的定價基礎不充分、定價模型不明確、市場投資者不積極等問題，影響了CRMW的效率。監管部門和金融機構應對此進行改革和創新。

2.鼓勵國有商業銀行和股份制商業銀行對中小民營企業進行精準扶持。

經濟和金融已完全融合，唇齒相依，皮存毛附。銀行等金融機構和中小企業，作為生態系統中的兩個種群，處在同一個社會生態系統中，互利共生，一榮俱榮，一損俱損，二者合作才能實現共贏。大型國有商業銀行和股份制商業銀行網點多，在提供金融服務的方法、路徑和技術上具有得天獨厚的優勢，在疫情后期，大型國有商業銀行和股份制商業銀行應該充分發揮自己的優勢，對中小民營企業進行精準扶持，與中小民營企業“共克時艱，共渡難關”。

3.鼓勵地方性商業銀行等金融機構，積極開展“保理”業務，為中小民營企業提供融資。

疫情開始前，正常經營中的中小民營企業大都具有商業信用，即應收賬款或生產訂單，由于疫情暫停中斷生產過程，無法及時收回的應收賬款和生產訂單，成為中小民營企業寶貴的資產，地方性商業銀行熟悉本地區的生產環境，易于了解企業的生產狀態，可利用自己的資金優勢，開展“保理”業務，為中小民營企業提供資金支持，幫助中小民營企業順利度過難關。

4.鼓勵商業銀行和大型企業合作，為中小民營企業進行 “供應鏈融資”。

中小民營企業是產業鏈中的重要一環，制造業的全產業鏈上有一個大型的頭部企業，產業鏈的上游和下游同時積聚了多家中小型民營企業。上游中小民營企業為大型企業提供生產所需的各種原料，大型企業同時為其下游的中小企業提供生產原料。疫情當前，商業銀行可以利用大數據技術與產業鏈上的頭部大型企業開展合作，為產業鏈上的中小民營企業提供“供應鏈金融”服務。

5.鼓勵電商類金融機構扶持中小民營企業。

近年來，隨著計算機技術、大數據、云計算、區塊鏈、網絡科技和人工智能等技術的發展，大型電商B（百度）、A（阿里）、T（騰訊）、J（京東）以及蘇寧紛紛與電信運營商合作，成立自己的金融科技公司，如阿里金融、騰訊金融和京東金融等類金融公司。BATJ的客戶大都是中小微民營企業，他們可以企業在網絡平臺的銷售數據和業務流量為依據，為自己平臺上的中小民營企業客戶提供金融扶持，助力中小民營企業度過眼下的難關。

中小民營企業稱得上是中國經濟的擎天柱。在當前的世界經濟環境下，穩就業、穩經濟，必須穩定中小民營企業。在特殊時期，加強對中小民營企業的金融扶持，刻不容緩。

劉桂榮博士

華東理工大學商學院副教授